研究报告

2023 年以来随着出行政策全面放开，民航业触底回升，国内航线在长期压抑的出行需求推动下恢复势头强劲，带动机场业务量基本恢复至 2019 年水平，行业盈利获现能力及偿债指标得到快速修复;但国际航线恢复迟缓使得枢纽机场产能未能充分释放。短期来看，枢纽机场在国内长途运输和国际运输中仍具有绝对优势;随着国际航班确定性修复，国际客运需求将快速释放，而国内客运需求在前期集中释放后将逐步回归常态化增长，预计我国机场业务量仍有一定增长空间。

来源：德邦证券

航空方面，全球航空货运市场1月供需两旺，跨境电商正重塑航空运输行业。快递行业方面，降本增效行业景气上升，优化结构推动行业发展，政府工作报告提出物流行业发展方向，中东北非电商市场高速增长引关注。航空方面，全球最大私人飞机制造商拟登陆港交所，广州向外展示“低空经济”研发成果。

“低空”通常指距正下方地平面垂直距离在1000米以内的空域（根据不同地区特点和实际需要可延伸至3000米）；低空经济是一个融合发展的综合经济形态。可以理解为以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引。

海外衰退推迟：消费动能仍在，仍可支撑短期经济，投资短期止跌略有回升。实体经济 ：全球商品库存周期开始正常化，美国上半年衰退概率不大。

跨境电商物流全链条受益，尽享三重红利。在品牌出海的背景下，我国跨境电商平台迎来快速发展，为跨境电商物流带来增长、价格、模式升级三重红利。其中，仓储及快递快运业务或享受较多增长红利，供给约束性较强的赛道是运力（价格红利），货代企业模式升级亦带来投资价值（模式升级）。

快递行业整体分析框架 商业模式：快递行业的商业模式包括直营制及加盟制，直营制快递企业的发展，更加需要考虑服务溢价能力及成本管控能力；加盟制快递企业的发展，更加需要考虑份额提升能力及…

东航航物流脱身于中国东方航空公司航空货运部门。截至23Q3，公司拥有16架自有全货机，同时独家经营方案东航股份近800架客机腹舱（截至23H1）；航线网络通达全球184个国家和地区的1,088个目的地。财务表现上，23年以来航空货运市场运力供给快速恢复，需求减弱，运价大幅下滑，前三季度公司整体收入与利润承压，其中地面服务盈利边际改善。

能源过渡 常规航空燃料 随着航空旅行的持续复苏，2023年航空燃油需求仍然很高，第四季度全球平均价格持续高于每桶100美元。 可持续航空燃料 在过去的两年，航空业共签署了75份承购…

德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。公司于1997年浙江省湖州市成立，拥有20多年的历史，长期致力于智能物流技术的研发和应用，以上海总部和湖州中央工厂辐射全球。与大部分同行不同，公司积累国际先进的输送分拣技术、驱动技术等，形成了核心部件设计、关键设备制造以及系统集成的完成解决方案。此外，公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。

华贸物流是我国改革开放后最早的一批一级国际货运代理企业之一。公司深耕国际空、海运代理的传统赛道，并在2014年后开始逐步通过兼并收购开辟拓展出工程物流、仓储物流、特种物流与跨境电商物流的新增长点，逐步成长为一家国内领先的第三方国际综合物流服务商。在23年全球货代物流企业排行榜中，公司空海运货代均排名全球第14、16，中国第4。长期以来，公司利润保持高速增长，2014-2022年复合增速为29%。

中国外运是招商局集团物流业务的统一运营平台，主营专业物流、代理及相关业务和电商业务三大板块。公司是我国货代领域的龙头，22年全球海运货代排名第二、空运货代排名第八。同时公司作为上市央企物流企业，员工激励机制完善。